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美股科技股二季報:業(yè)績增速觸頂,聚焦企業(yè)IT支出復蘇主線

來源:公司資訊 | 2021.09.14

來源:金融界網

作者:中信證券

宏觀經濟復蘇、去年偏低基數等推動美股科技股Q2業(yè)績同比增速創(chuàng)下近年來新高。展望下半年,我們判斷行業(yè)增長動能仍將延續(xù),但同比增速料自然回落,近期高通脹、人員招聘恢復、線下成本&;費用增長亦將對企業(yè)盈利端形成持續(xù)拖累。分板塊,云計算、軟件SaaS仍將是中期最具確定性板塊之一;在線廣告增長動能依然強勁,但需要關注電商增速進一步回落風險;全球半導體市場結構分化明顯,亦需警惕明年供需格局調整風險;企業(yè)IT支出復蘇、云廠商CAPEX反轉驅動數據中心IT硬件進入景氣周期,商用PC市場亦穩(wěn)步向上。偏高估值水平帶來的脆弱性,疊加下半年taper、加稅等潛在風險,需要我們更為關注風險、收益的均衡,建議繼續(xù)自下而上,優(yōu)選兼具業(yè)績高確定性、估值合理性的一線龍頭,持續(xù)推薦微軟、Facebook、Salesforce、ServiceNow、Arista等個股。

▍市場分歧:上行動能逐步趨弱,業(yè)績持續(xù)性、估值、流動性等成為主要擔憂項。

今年以來,美股市場在經濟復蘇、利率下行的帶動下整體表現突出,美股三大指數均已錄得雙位數漲幅,并創(chuàng)下歷史新高。當前節(jié)點,市場對于美股的擔憂和分歧主要集中在以下方面:基本面上,二季度作為美股業(yè)績的階段性高點,考慮到基數效應,以及持續(xù)高通脹對企業(yè)成本&;費用端的傳導,下半年業(yè)績增速的下移料是大概率事件。估值層面,美股市場整體估值水平持續(xù)維持高位,目前標普指數PE(TTM)處于歷史高位,后續(xù)業(yè)績增速的回落,潛在Taper開啟的影響,構成對估值的擾動項。此外,Taper等宏觀政策的變化,亦是市場對美股未來走勢的主要擔憂。

▍Q2回顧:業(yè)績增速階段性高點,但短期向上動能依舊確定。

受益宏觀經濟的復蘇以及去年的低基數,二季度標普信息技術、標普軟件服務、標普通信服務、標普科技硬件、標普半導體收入增速均達到近期新高,同比增速分別為22%、15%、13%、29.4%與26.8%。作為美股科技板塊的代表,科技巨頭FAAMG(Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、谷歌)二季度表現亮眼,合計收入同比增長36%。

盡管近期新冠變異病毒再次帶來新的擾動,但我們判斷其較難對歐美經濟的復蘇進程造成實質性的影響,強勁需求、庫存回補等將繼續(xù)支撐整體經濟的穩(wěn)步復蘇。從主要科技公司的業(yè)績指引看,下半年美國經濟仍有望繼續(xù)維持6%以上同比增速,并帶動廣告、消費電子、電商等板塊增長,標普信息技術板塊營收仍有望維持雙位數的同比增速。

利潤端,我們判斷,受益于宏觀經濟的持續(xù)復蘇,企業(yè)人員招聘、必要差旅費用等亦在開始快速恢復,我們預計下半年美股科技企業(yè)的盈利增速將弱于同期收入增速。但伴隨基數效應退化,下半年營收增速自然回落料屬正常,預計依舊在短期保持強勁的增長動力。

▍板塊分析:聚焦企業(yè)IT支出復蘇主線。

我們認為,北美科技板塊的基本面趨勢仍將跟隨宏觀經濟復蘇周期演進。隨著經濟復蘇進入后半段,互聯(lián)網以廣告、電商為主的變現方式仍有望受益復蘇,但短期需關注消費增速放緩帶來的風險。而疫情后中小型企業(yè)的表現、訂單傳導時滯等,使得,云計算、軟件SaaS成為是中期最具確定性的板塊之一。伴隨宏觀經濟復蘇向企業(yè)IT支出的傳導,傳統(tǒng)企業(yè)IT支出自二季度開始出現明顯回暖,同時Q2開始,我們亦看到北美云廠商逐步結束周期性的資本開支下行,并逐步進入上行通道,將對數據中心設備帶來正向支撐。半導體板塊在中短期而言,預計市場仍將繼續(xù)呈現明顯的結構性分化,同時源于需求、供給端的綜合分析,市場需要重點關注明年供需環(huán)境風險。

▍市場展望:謹慎樂觀,關注業(yè)績確定性、估值性價比。

截止目前,標普信息技術板塊,以及美股互聯(lián)網、軟件服務、半導體、硬件等板塊估值持續(xù)處于過去十年期的歷史高位。整體而言,我們判斷短期美股科技股業(yè)績確定性依然理想。進入下半年,從美聯(lián)儲主席的表態(tài)來看,Taper開啟的窗口正在不斷臨近,近期的新冠變異病毒帶來的擾動料難造成實質性的影響。同時拜登政府的財政計劃亦需要企業(yè)加稅帶來的資金支持,這些都將是下半年美股科技股需要重點關注的風險。在板塊、個股的選擇上,需要重點關注業(yè)績的確定性,以及估值本身的合理性進行綜合考慮。

▍風險因素:

全球經濟復蘇不及預期風險;新冠變異病毒擴散超預期風險;美聯(lián)儲taper速度超預期風險;美國加稅落地超預期風險;科技行業(yè)政策監(jiān)管超預期風險;通脹推升企業(yè)成本、費用風險等。

▍投資建議:

我們判斷短期美股科技股業(yè)績確定性依然理想,但亦需要關注下半年的Taper、加稅等落地的潛在風險。在板塊、個股的選擇上,需要重點關注業(yè)績的確定性,以及估值本身的合理性:

1)互聯(lián)網:繼續(xù)關注頭部一線廠商,同時短期中、美互聯(lián)網企業(yè)之間的業(yè)績增速差、政策監(jiān)管環(huán)境差異等,料推動資金持續(xù)流向美股互聯(lián)網企業(yè)。

2)云計算、軟件:中期最為確定的產業(yè)方向之一,云基礎設施,頭部軟件企業(yè)都將是關注的重點,但亦需要適當回避高估值、現金流差的個股。

3)半導體:行業(yè)景氣高點正在不斷臨近,行業(yè)整體在明年料將面臨明顯壓力,建議自下而上,精選個股。

4)IT硬件:數據中心相關硬件(服務器、存儲、網絡設備等)處于持續(xù)景氣上行周期,PC關注商用市場,消費電子重點關注蘋果及其產業(yè)鏈。持續(xù)推薦微軟、Facebook、Arista、Salesforce、ServiceNow等個股。

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